【华泰医药代雯团队】医药生物: 凛冬已过,否极泰来

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发布时间:2018-08-01 08:18

【华泰医药代雯团队】医药生物: 凛冬已过,否极泰来

2018-08-01 07:30来源:华泰证券研究所医药

原标题:【华泰医药代雯团队】医药生物: 凛冬已过,否极泰来

发布时间:2018年7月30日

研究员:代雯(S0570516120002)/孙昊阳(S0570518060001)

看好医药流通行业2018下半年边际复苏

从2H17开始,受到利率上行、取消药品加成等因素压制,医药流通板块业绩承压。我们认为经过一年时间利空已充分消化,结构性利好显现,2H18有望逐步复苏,部分区域龙头业绩率先反转:1)融资成本有望在3Q18企稳;2)行业尾部企业加速出清;3)布局高增长且分散的器械流通将为龙头继续赋能;4)流通新模式弯道超车。我们重点推荐柳药股份和中国医药,建议关注润达医疗和国药股份。

融资成本有望于3Q18企稳

无风险利率从2Q18开始下行,随之部分医药流通龙头发债利率也环比降低。结合近期国常会精神,我们认为医药流通企业融资成本在3Q18有望企稳,甚至可能边际降低。2018下半年起,我们预计医院逐步消化药品“零加成”带来的负面影响,医药流通龙头企业也在加强账期管理,优化业务结构,我们认为2H18经营性现金流或可同比改善,财务压力减轻。

行业分化加剧,尾部企业加速退出市场

目前“两票制”基本执行完毕,我们测算2017年规模以上医药流通企业纯销市场占比同比提高6.6 pct,达81.0%,行业尾部企业被快速淘汰。我们认为2H18调拨业务调整带来的短期冲击逐步减弱,长期整合利好将更明显,预计2018年规模以上医药流通企业纯销业务增速提高到20%。相对全国龙头,竞争优势显著、政策利好明确的区域龙头业绩将率先反弹。

器械配送有望成为流通龙头业绩新增量

器械配送是行业龙头争夺的又一战略高地:1)增长快:医疗器械终端需求旺盛,我们预计医疗器械配送市场规模2018-2020年将维持20%的复合增速,在2020年或可达到7000亿元规模;2)市场分散:2017年器械配送CR3为17%,明显低于药品配送,而全国多地试水耗材“两票制”,整合加速可期;3)毛利率高:普通器械配送业务毛利率比药品高2-5 pct,代理业务可达25%,布局器械配送有望提高医药流通企业整体毛利率。

探索医药商业新模式,寻找下一风口

新医药商业模式有望促使部分医药流通企业弯道超车:1)IVD打包集采:可为检验科降本增效,我们预计2018-2020年行业龙头收入保持30%高增速;2)DTP药房和院边店:最先承接外流处方,批零一体化战略重要环节;3)GPO:上海、深圳和广州三地试水,将推动医药流通行业整合。

重点推荐柳药股份和中国医药,建议关注国药股份和润达医疗

我们看好:1)柳药股份:竞争优势明显,成长驱动因素确定;2)中国医药:全国二线龙头,外延加速,业绩增长弹性空间大,贸易和工业支持现金流;3)润达医疗:聚焦IVD打包集采业务,1H18经营性现金流改善:4)国药股份:保持北京地区领先优势,精麻业务稳健增长,现金流出色。

风险提示:“两票制”推行不及预期;招标降价超预期;利率上行超预期。

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