【港股上市公司嘉宾 何伟】港股全流通

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发布时间:2018-06-08 10:37

【港股上市公司嘉宾 何伟】港股全流通

2018-06-08 07:38来源:华泰证券研究所港股/公司/联想

原标题:【港股上市公司嘉宾 何伟】港股全流通

港股全流通

主讲人:何伟 - 联想控股上市事务部总经理

吕程:大家知道今年港股市场有一个非常热点的话题就是H股权流通,今天我们有幸请到了联想控股上市事务部总经理何伟先生跟我们分享联想在这方面的经历。

何伟:首先谢谢大家的时间,我是联想控股的何伟。H股全流通是今年中国证监会,包括联交所推出在市场制度改革方面的一个重大举措,我们有幸成为第一家试点,我不知道有多少人对全流通这个事情的来龙去脉比较了解,接到华泰证券这个议题时我希望给大家分享一下整个全流通从历史到今天是怎么产生的,它经过的历程,以及到今天的成果和后续市场的影响。

首先对H股和内资股这两个定义我想大家都非常清楚了,我不做详细介绍,那为什么要实现全流通呢,因为除了A+H公司以外,还有150多家在香港上市的H股公司希望内资股能流通, H股无法流通将影响香港的资本市场和H股上市公司长远发展。主要原因是以下几个方面:

1、股东利益不一致。因为大多数H股公司的大股东都还是持有内资股为主,如何使境外投资人与大股东的利益一致,或者内资股东与外资流通股股东的利益一致,这就成为了一个大家始终关心的问题。

2、估值的问题。由于股东利益不一致,流通盘有限,使得H股公司的估值普遍较低,当然我不是说因为不流通所以H股偏低,但这是对于H股公司估值偏低的重要因素。

3、内资股的不流通导致一些战略性股东,尤其通过PE、VC投资於H股的投资人难以有顺畅的退出渠道。

4、降低了港股的吸引力,毕竟今天的港股无论是大蓝筹股还是创新行业,甚至高估值企业,他们大多数核心业务还是在境内(通过红筹结构或者是H股上市的形式)进入到香港市场。如果不流通,两地始终有差异,其实会降低港股上市的吸引力。

这里我想给大家介绍一下H股问题的产生,大家知道中国资本市场起始于上世纪80年代末,发端于上世纪90年代初,大多数中国企业真正选择H股上市也都是在90年代的事儿,1993年香港联交所修订了联交所的上市规则,允许中国注册成立的中资企业通过H股的方式发行以港币计价的股票。

直到2005年,将近10多年的时间,才有了第一单所谓H股真正全流通的股票——建设银行,自从建行2005年第一单全流通以后,迄今十二三年时间没有第二个企业的内资股股份可以进行流通。建行当时为什么会流通,核心原因是要解决当时很多海外战略投资人的退出问题。大家也知道在本世纪初,很多外资银行投资于中国的金融行业,包括商业银行,但没有好的退出机制,国家从战略层面开辟了这样一个通道,但并没有从制度层面真正打通内资股与H股的通路。在这十几年的时间为整个内资股的流通进行了一系列政策上的铺垫,在此不一一例举,在这里我特别想强调的是2013年中国证监会真正把这个事情提上日程,我本人有幸参与了从2010年到现在整个全流通政策监管到今天的实施全过程,20122013年从政策监管层面已经是同意全流通,但后来因为各方面的因素导致从执行层面暂缓,一直到2017年证监会得到国务院批准,批准全流通,但从市场执行的角度以试点作为开端。201712月份证监会通过发布会发布了H股全流通试点的消息,同时也提出了全流通试点要求。今年4月中国证监会批准了第一单试点——联想控股。

过去半年市场投资人特别关注一个问题,H股全流通与A股股权分置改革的差异,为什么没有对价,这个问题大家特别关心,我不知道在座同事有多少人关心这个问题,但在此我还是想说明一下,明天联想控股的全流通股票挂牌会在香港市场完成,参与全流通股票就可以进行交易了,不会有所谓对价补偿。A股的股权分置改革之所以有对价,因为当时要解决三个核心的问题,如果对那个年代(2005年)资本市场了解的朋友们应该知道,当时有三个问题要解决,证券市场制度的改革,国有企业发展所需要的资金和减持国有股的需求,如果没有增量资金是没办法完成的,因此需要以对价的方式来吸引投资人推动这方面的改革,这也造就了后来A股的大牛市和国企跨越式发展。H股全流通没有对价,因为这只是制度的完善,有助于香港资本市场和H股上市企业的长远发展,从改革的目的,所处资本市场的环境,资本市场的完善性,这两个大的改革其实大的目的和需求都不太一样。

先回到A股股权分置改革要解决的问题,首先解决证券市场同股不同权的问题,当时非流通股价占整个市场的比重超过2/3,资本市场也比较封闭,以散户为主导的定价。二是要解决国有企业持续发展资金的问题,由于股权分置,国有企业股权融资兼并收购运作效率非常低,这也跟当时整个A股的市场环境、配套制度、法律法规不完善都有一定的关系,没有形成真正现代意义的公司治理体系,而且在1999年和2001年两次探索国有股减持的事情都不理想,一个是竞争力,一个是股权分置的问题,所以当时对价一个是解决市场定价的问题,二是需要吸引新的资金进入到国有企业改制和融资的系统里来。

我们今天来看一下H股全流通,香港资本市场大部分时间都是同股同权(最近开始尝试同股不同权),H股非流通股占市场的比重只有8%,从融资方式、法律法规、监管环境都已经非常成熟了。最后一点,今天股东不论是减持、转股,都是在完全透明的市场定价的机制下进行,所以H股全流通其实不存在所谓价格补偿的问题。

我们现在想给大家介绍一下H股全流通未来会是什么样子,无论是对市场还是对企业。我想对市场,客观来讲截止到去年年底,港股的全部H股上市公司250家,98家完成了A股或B股的发行,剩下152家还没有全流通,H股公司的流通市值是1.13万亿港币,非流通市值约2.58万亿,为流通市值的2.4倍,这部分一旦释放将会为香港的资本市场增加一块巨大的投资量。

另外随着全流通的进展,会有越来越多的公司选择在香港上市,全流通的打开为企业在港股上市很大程度上解决了后顾之忧。

对投资人来讲非常清晰的一点就是今天H股估值低的问题会有一定的改善,二是从境外股东的利益角度来讲,更紧密地把上市公司大股东和核心管理层的利益与境外股东绑定,这样对市场的估值、对投资人信心的增长都是会有帮助的。

恒生H股的指数也有望扩容,无论是涵盖的公司还是指数的影响力都有望进一步提升。

作为上市公司来讲,感受最明显的是进一步的公司治理规范,激励机制真正落实到位,以及大股东管理层有更强的驱动力来经营企业,提升企业的竞争力和本身的市值,这些方面都有积极的意义。二是融资。今天的流通为我们后续的资本运作打开了空间,其实这些意义具有普适性的,并不是针对某家企业。

现在回到联想控股,成为首家全流通试点企业,所谓试点就一定有对企业不利的地方,或是执行中还有不完善、不成熟、效率不高的地方,我们现在也是,从流程的角度确实也发现了一些操作方面的问题,但我们的监管机构特别配合,因为一个全流通涉及的不仅仅是证监会的批复,还要涉及外管局、中国证监会、中国结算、香港结算……因为它使用的系统是单独的系统,联想控股现在的流通盘子是17%,明天就会增加到54%,流通股的股比占总盘子的比例在提升。二是对公司形象声誉的提升,证监会当时做试点其实有一个原则性的要求,要符合创新、协调、绿色、开放、共享,是以国家明确的行业政策为导向来制定标准。为什么选择我们,联想控股在过去34年的发展之中它的股权结构非常清晰,股权结构非常简单,从实施的角度来讲效率比较高。对于参加全流通的股东来讲,除了增加流动性,也增加显性价值,也增加了他们对于企业发展的信心,我想这是对流通股东最好的利益保障。

最后是市值管理空间,在此不赘述。

最后我稍微介绍一下联想控股,联想控股是一家多元化投资控股公司,以前它的业务就是IT,今天联想控股有两块业务,财务投资和战略投资。财务投资今天我们有联想之星、君联资本、弘毅投资,目前都是中国比较领先的基金投资公司。战略投资,顾名思义是以控股性投资为主,不以退出为目的,长期持有来获得长期回报,目前主要布局在金融服务、创新消费与服务、农业与食品,从金融角度来讲目前是以为中小企业提供综合金融服务为核心,创新消费目前围绕医疗、教育、出行等领域布局,旗下包括神州租车,东航物流则是国企混合所有制改革的第一单。农业与食品目前已经形成了中国最领先也最大的高端水果进口和分销渠道,在深圳,叫佳沃鑫荣懋,同时布局水产业务,在海外有澳洲领先的水产企业KB Food,国内有从事动物蛋白分销的上市公司佳沃股份。

我的介绍就这么多,谢谢大家的时间。返回搜狐,查看更多

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